摘要

　　在1月2日至1月5日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.24，较前一周下降1.76，年内指数上升0.07。从指数的成分指标来看，上周资金面宽松是带动指数下行的主要因素。从货币市场来看，年初主要货币市场利率回落，非银与银行之间的流动性分层有所缓解。从债券市场来看，信用债收益率以及信用债与国债之间的利差双双下行。从股票市场来看，A股估值处于近十年来的最低水平。

　　上周，银行间市场流动性充裕。上周，银行间质押式回购成交量均值回升至近8万亿元，7天回购利率下降幅度明显，R007与DR007均值分别下降128.73bp和10.35bp至2.17%和1.8%。自去年11月起，非银与银行之间存在流动性分层现象，表现为R007利率持续高于DR007利率，且两者差值接近50bp。上周，R007利率下降幅度明显，R007与DR007之间的差值仍接近40bp。央行逐步回笼去年年末投放的巨量流动性。上周，央行共投放7天逆回购2410亿元，共有2.66万亿元逆回购到期，净回笼资金2.42万亿元。

　　上周，债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为2157.52亿元，较前一周下降1.21万亿元；债券市场净融资-1344.99亿元，较前一周下降5047.42亿元。从融资结构来看，今年年初非金融企业部门债券融资实现开门红，整个非金融企业部门净融资486.74亿元。从债券二级市场来看，上周各期限国债收益率涨跌不一。由于去年末资金面紧张的情况缓解，短端国债收益率的下降幅度明显。在中长端国债中，10年期国债收益率下降2.16bp，其余期限国债收益率保持平稳。国债收益率曲线平坦化的趋势并未改变，年内国债期限利差下降6.73bp。

　　上周，A股融资总额为71.68亿元，较前一周下降122.87亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度以来，A股融资呈下降趋势。从二级市场来看，上周A股主要股指再度下跌，上证综指、中小板指和创业板指分别下跌1.5%、4.8%和6.3%。上周A股日均成交量略有回升，市盈率处于近十年来的最低水平。

　　正文

　　一、中国金融条件指数概况

　　在1月2日至1月5日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.24，较前一周下降1.76，年内指数上升0.07。

　　从指数的成分指标来看，上周资金面宽松是带动指数下行的主要因素。从货币市场来看，年初主要货币市场利率回落，非银与银行之间的流动性分层有所缓解。从债券市场来看，信用债收益率以及信用债与国债之间的利差双双下行。从股票市场来看，A股估值处于近十年来的最低水平。

　　二、货币市场

　　上周，银行间市场流动性充裕，银行间质押式回购成交量均值回升至近8万亿元，7天回购利率下降幅度明显，R007与DR007均值分别下降128.73bp和10.35bp至2.17%和1.8%。自去年11月起，非银与银行之间存在流动性分层现象，表现为R007利率持续高于DR007利率，且两者差值接近50bp。上周，R007利率下降幅度明显，R007与DR007之间的差值仍接近40bp。

　　央行逐步回笼去年年末投放的巨量流动性。上周，央行共投放7天逆回购2410亿元，有2.66万亿元逆回购到期，央行净回笼资金2.42万亿元。

　　1. 货币市场成交量与利率

　　上周，银行间市场流动性宽松。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量均值为7.93万亿元，较前一周上升2.88万亿元。

　　从资金利率来看，上周隔夜回购利率上升而7天回购利率下降。在隔夜回购利率中，上周R001和DR001利率均值分别为1.74%和1.59%，分别较前一周上升11.58bp和10.76bp。在7天回购利率中，上周R007和DR007利率均值分别为2.17%和1.8%，分别较前一周下降128.73bp和10.35bp。

　　值得注意的是，R007利率自去年11月起就持续显著高于DR007利率，非银与银行之间的流动性分层现象明显。上周，R007利率均值下降128.73bp至2.17%，但仍高于1.8%的逆回购利率。

　　2. 央行公开市场操作与货币政策

　　年初，随着市场流动性回到充裕水平，央行有意回笼去年年底释放的巨量流动性。上周，央行共投放7天逆回购2410亿元，有2.66万亿元的逆回购到期，央行净回笼资金2.42万亿元。

　　央行公开市场操作余额明显下降。去年12月末，央行公开市场操作余额突破10万亿元，创下历史新高。今年年初，随着央行逐渐回笼过量流动性，公开市场操作余额已下降至7.53万亿元。

　　三、债券市场

　　上周，债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为2157.52亿元，较前一周下降1.21万亿元；债券市场净融资-1344.99亿元，较前一周下降5047.42亿元。从融资结构来看，今年年初非金融企业部门债券融资实现开门红，整个非金融企业部门净融资486.74亿元。

　　从债券二级市场来看，上周各期限国债收益率涨跌不一。由于年末资金面紧张的情况缓解，短端国债收益率的下降幅度明显。在中长端国债中，10年期国债收益率下降2.16bp，其余期限国债收益率保持平稳。国债收益率曲线平坦化的趋势并未改变，年内国债期限利差下降6.73bp。

　　1. 债券市场发行

　　上周，债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为2157.52亿元，较前一周下降1.21万亿元；债券市场净融资-1344.99亿元，较前一周下降5047.42亿元。

　　从融资结构来看，开年净偿还主要集中于金融部门，而非金融企业部门债券净融资实现开门红。从政府部门来看，上周国债与地方政府债发行暂缓。从金融部门来看，上周同业存单净偿还1060亿元，政策银行债净偿还738.8亿元，带动整个金融部门净偿还1819.73亿元。从非金融企业部门来看，今年年初非金融企业部门债券融资实现开门红，其中公司债净融资138.07亿元，中票净融资80.31亿元，资产支持证券净融资321.44亿元，带动整个非金融企业部门净融资486.74亿元。

　　从债券余额同比增速来看，今年开年延续了去年年末增速回升的趋势。截至1月7日，政府部门债券余额同比增速16.2%，较2023年同期增速上升2.8个百分点；金融部门债券余额同比增速为8.8%，较2023年同期增速上升1.2个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为1.7%，较2023年同期增速上升1.1个百分点。

　　2. 债券收益率走势

　　1）利率债

　　上周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，由于年末资金面紧张的情况缓解，短端国债收益率的下降幅度明显，1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降14.83bp、17.32bp、3.25bp以及3.64bp。中长端各期限国债收益率涨跌不一，其中2年期、5年期以及30年期国债收益率分别上升0.11bp、0.73bp以及0.48bp，10年期国债收益率则下降2.16bp。

　　由于短端国债收益率下降幅度更大，上周国债期限利差小幅上升，然而此前国债收益率曲线平坦化的趋势并未改变。上周，10年期国债与1年期国债收益率之间的差值为41.15bp，年内差值下降6.73bp。

　　2）信用债

　　上周，信用债收益率普遍下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别下降2.31bp、3.9bp和2.39bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降3.02bp、3.28bp和2.37bp。

　　从信用债与国债之间的利差来看，上周信用债收益率下降幅度大于国债收益率下降幅度，因此带动信用利差持续收窄。在AAA级债券中，上周5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降3.04bp、4.63bp和3.12bp。在AA级债券中，上周5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降3.75bp、4.01bp和3.1bp。

　　四、股票市场

　　上周，A股融资总额为71.68亿元，较前一周下降122.87亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度以来，A股融资呈下降趋势。从二级市场来看，上周A股主要股指再度下跌，上证综指、中小板指和创业板指分别下跌1.5%、4.8%和6.3%。上周A股日均成交量略有回升，市盈率处于2013年以来的最低水平。

　　1. 一级市场

　　上周，A股融资总额为71.68亿元，较前一周下降122.87亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度以来，A股融资呈下降趋势。

　　2. 二级市场

　　上周，A股主要股指均下跌，其中上证综指下跌1.5%，中小板指下跌4.8%，创业板指下跌6.3%。近期，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好再度呈现下降趋势。

　　上周，A股成交量略有回暖，估值水平仍在低位徘徊。从成交量来看，上周A股日均成交量上升2.9%至7356亿元。从估值来看，上周A股加权市盈率均值为14.87，处于2013年以来的最低水平。截至1月5日，A股融资与融券的差额为1.51万亿元，占A股总市值的比重为2%。

　　（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕第一财经研究院研究员